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鸿利智汇:背靠金舵投资静待下游需求回暖

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作者来源: 未知 ????? 发布时间:2019-05-06

  车灯业务不及预期,商誉减值拖累公司盈利:2018年公司实现营收40.03亿元(8.22%YoY),归属上市公司股东净利润2.09亿元(-40.91%YoY),销售毛利率和净利率分别为23.09%和4.67%;毛利率比2017年提升2.67pct,净利率下降4.87pct,主要是2018年公司计提资产减值损失3.28亿元(主要包括可供出售金融资产的0.49亿元和商誉减值2.10亿元)。分业务来看:LED封装、汽车照明及车联网的营收分别为29.55亿元(-5.11%YoY)、5.04亿元(94.27%YoY)和4.14亿元(90.28%YoY),营收占别为73.81%、12.59%和10.33%,毛利率分别为22.51%、21.40%和35.09%;费用端:2018年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为0.88%、2.97%和8.42%,与2017年相比基本一致,费用控制较好。2018年谊善在越车前大灯业务整车配套项目延迟了近半年影响车灯业务,公司计提商誉减值约1.5亿元;子公司金材五金受消费电子行业波动等因素影响,2018年度业绩承诺未达预期,公司计提商誉减值约0.6亿元,短期商誉减值拖累企业的盈利表现。

  背靠金舵投资,静待下游需求回暖:公司通过加强内部精益生产管理、江西LED封装生产基地产能利用率不断提升,公司LED封装业务产品综合良率达到90%以上,但受到宏观经济影响LED下游需求,公司封装业务的营收增速放缓。长期来看,封装大厂持续产能扩张,而中小企业在品牌、资金、技术、规模、产能处于劣势,部分技术落后的企业逐步退出市场,且鸿利在上游原材料支架等基本实现自产,市场份额有望继续提升。另外,LED小间距市场景气度依然高企,同时miniLED产品有望在下半年逐步推出市场,对于LED产业链的回暖具有一定提振作用。2018年,金舵投资通过股权转让成为上市公司第一大股东,并通过增持共计持有公司29.88%的股权,作为泸州老窖旗下全资子公司,鸿利背靠金舵投资,可以获得资金支持。

  投资:公司实施精益化管理,在市场竞争激烈的背景下,仍然保持LED封装毛利率的稳定,并通过并购佛达信号和谊善车灯布局汽车照明领域,考虑到LED整体需求的疲软,我们下调公司业绩预测,预计公司2019-2021年归母净利为4.40/5.49/6.74亿元(19/20年原值为4.78/6.04亿元),对应的PE分别为13/11/9倍,考虑到公司估值较低,维持公司“推荐”评级。

  风险提示:1)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2)客户相对集中风险:公司客户集中度相对较高,大客户变动或销售情况不佳将影响公司业绩。3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4)技术更替风险:随着科技的发展,技术更替速度与日俱增,公司若不能较好的做好技术储备会对公司业绩产生一定的影响。

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